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美聯(lián)儲(chǔ)極度寬松貨幣政策導(dǎo)致美國各類資產(chǎn)普漲
2021-08-11 09:26:56 來源:金融界 編輯:

疫情爆發(fā)以來,美聯(lián)儲(chǔ)采取的極度寬松的貨幣政策導(dǎo)致美國各類資產(chǎn)普漲。具體看各類資產(chǎn)是否存在估值“泡沫”,1)盡管具備較高的盈利水平,當(dāng)前美國股票市場(chǎng)估值仍存在過高的風(fēng)險(xiǎn);2)考慮總體上升的租金回報(bào)率和不斷下行的杠桿率,美國房市當(dāng)前仍處于相對(duì)健康的水平;3)供需的錯(cuò)配是導(dǎo)致當(dāng)前美國長(zhǎng)債收益率與通脹走勢(shì)背離的主因,未來隨著Taper預(yù)期漸進(jìn),10年期美債價(jià)格或面臨顯著下跌風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)層面,7月發(fā)達(dá)市場(chǎng)跑贏新興市場(chǎng);大宗商品價(jià)格總體上行,避險(xiǎn)貨幣顯著上漲。全球市場(chǎng)風(fēng)格分化,發(fā)達(dá)市場(chǎng)大盤/成長(zhǎng)跑贏,中國市場(chǎng)則中小盤/價(jià)值跑贏。資金流來看,全球資金維持流入中國及新興市場(chǎng),其中美股偏好成長(zhǎng)板塊。

▍本月聚焦:

2020年疫情爆發(fā)以來,美聯(lián)儲(chǔ)采取極度寬松的貨幣政策以托底經(jīng)濟(jì),大量放水帶動(dòng)美國各類資產(chǎn)價(jià)格普漲。隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)逐漸轉(zhuǎn)好,Taper預(yù)期漸進(jìn),需警惕未來或出現(xiàn)資產(chǎn)估值“泡沫”破滅的現(xiàn)象。盡管從總體漲幅上看,我們判斷美國市場(chǎng)股市>;房市>;債市,但結(jié)合各類資產(chǎn)的估值水平,我們判斷總體風(fēng)險(xiǎn)上,債市>;股市>;房市。

1)股市:當(dāng)前SPX和IXIC指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為2.1%和-0.4%,遠(yuǎn)低于歷史均值,表明美股的確存在估值過高的風(fēng)險(xiǎn)。具體看,SPX和IXIC指數(shù)當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE分別為21.4和30.8倍,接近歷史92%/94%分位水平,且遠(yuǎn)高于STOXX600、MXCN指數(shù)的16.5和14.9倍。

2)房市:盡管截至2021年5月的一年內(nèi),美國房?jī)r(jià)漲幅高達(dá)17%,但當(dāng)前美國房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于相對(duì)健康的水平。一方面,截至2021Q2美國房?jī)r(jià)收入比仍處于歷史均值附近(7.8),未有顯著上漲,杠桿率卻穩(wěn)步下降;另一方面,疫后美國住房的租金回報(bào)率呈上升趨勢(shì),更表明房屋實(shí)際價(jià)值有所上升。

3)債市:二季度以來美國長(zhǎng)端國債收益率持續(xù)下行,與不斷飆升的通脹走勢(shì)形成背離。而這主要是由于今年美國國債發(fā)行的減少和TGA賬戶余額的快速削減帶來的供需錯(cuò)配導(dǎo)致的。未來隨著美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇及Taper漸進(jìn),10年期美債價(jià)格或面臨顯著下跌風(fēng)險(xiǎn)。

▍全球大類資產(chǎn)表現(xiàn):發(fā)達(dá)市場(chǎng)跑贏、大宗商品總體上行、避險(xiǎn)貨幣顯著上漲。

7月盡管Delta變種病毒的擴(kuò)散對(duì)全球市場(chǎng)造成一定沖擊,月中發(fā)達(dá)市場(chǎng)有所回調(diào),但美股二季報(bào)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)恢復(fù)又帶動(dòng)股市持續(xù)上漲。而國內(nèi)對(duì)如教育、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)境外上市的中國企業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)壓制投資者情緒,導(dǎo)致中國資產(chǎn)大幅下跌。

總體看,發(fā)達(dá)市場(chǎng)跑贏新興市場(chǎng),A股跑贏港股。大宗商品總體維持上漲趨勢(shì)。油價(jià)震蕩上行,7月收漲0.7%;工業(yè)金屬價(jià)格小幅上漲,銅價(jià)7月漲3.6%。貴金屬價(jià)格出現(xiàn)分化,COMEX黃金及COMEX白銀分別變化2.6%和-2.7%。外匯方面,7月Delta病毒擴(kuò)散導(dǎo)致全球避險(xiǎn)情緒短期再次沖高,日元、瑞郎升值,而其他主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)及新興市場(chǎng)貨幣多有貶值。美元指數(shù)小幅下滑0.3%。

▍全球股市風(fēng)格顯著分化。

7月發(fā)達(dá)市場(chǎng)成長(zhǎng)股持續(xù)跑贏價(jià)值股,美國、歐洲、日本市場(chǎng)成長(zhǎng)股相對(duì)價(jià)值股分別變化2.4%、2.7%和0.3%;而國內(nèi)受監(jiān)管趨嚴(yán)影響,價(jià)值大幅跑贏成長(zhǎng)9.0%。大小盤風(fēng)格同樣分化,中國資產(chǎn)受對(duì)監(jiān)管政策過度解讀影響眾多成長(zhǎng)藍(lán)籌普跌,中小盤股相對(duì)大盤跑贏4.3%;美股則受益科技巨頭等財(cái)報(bào)超預(yù)期,大盤持續(xù)跑贏中小盤2.9%。

從SPX個(gè)股表現(xiàn)來看,7月醫(yī)藥、科技等板塊個(gè)股漲幅居前,德康醫(yī)療、鉑金埃爾默、飛塔分別上漲20.7%/18.1%14.3%;而跌幅最高普遍集中于能源及社服板塊,金沙集團(tuán)、永利度假、西方石油分別下跌19.6%/19.6%/16.5%。在二季度較強(qiáng)的業(yè)績(jī)提振下,科技巨頭7月表現(xiàn)相對(duì)較好,谷歌(10.4%)、蘋果(6.5%)、微軟(5.2%)均顯著上漲。

▍資金流:資金維持流入新興市場(chǎng)及中國市場(chǎng)趨勢(shì),美股偏好成長(zhǎng)板塊。

7月盡管中概股監(jiān)管趨嚴(yán),但資金仍維持流入新興及中國市場(chǎng)趨勢(shì)??偟膩砜?,7月資金累計(jì)流入發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)分別為444.0和66.1億美元;分別流入中國A股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)58.8和9.3億美元。行業(yè)層面:1)美股7月資金偏好成長(zhǎng)板塊,累計(jì)流入信息技術(shù)、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)板塊50.8/50.3/24.2億美元;2)7月內(nèi)地投資者避險(xiǎn)情緒大幅攀升,南向資金流出港股市場(chǎng)538.2億港元。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素:

1)新冠疫情全球蔓延超預(yù)期,全球經(jīng)濟(jì)二次探底;2)中美摩擦進(jìn)一步升級(jí);3)國內(nèi)流動(dòng)性收緊,外資持續(xù)流出中國市場(chǎng);4)匯率大范圍波動(dòng)。

關(guān)鍵詞: 美聯(lián)儲(chǔ) 極度寬松 貨幣政策 全球股市 大宗商品

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