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地產(chǎn)行業(yè)分化不變 優(yōu)秀地產(chǎn)民企債券發(fā)行的限制正在消融
2022-05-18 09:58:53 來源:金融界 編輯:

高信用企業(yè)份額崛起和行業(yè)整體信用風險可控,這并不矛盾。前者是指,行業(yè)盈利能力、收入增幅可能都會大幅分化。后者是說,大多數(shù)企業(yè)仍能存續(xù),地產(chǎn)類債券清償?shù)囊?guī)模和比例可能高于市場預期,債券投資者可能過于悲觀。我們認為,對高信用公司來說,其仍然會同時受益于行業(yè)周期性的政策寬松和市場份額,尤其是盈利占比的持續(xù)提升。

▍三家民營公司公告?zhèn)l(fā)行方案或計劃。

碧桂園公告:注意到有媒體報道指本集團將發(fā)行人民幣債券,目前公司擬向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行一期面值不超過人民幣5億的公司債券,但截止公告日仍只在計劃階段。龍湖集團公告:將在5月18-19日在國內(nèi)發(fā)行5億元公司債券。美的置業(yè)公告:計劃發(fā)行不超過10億元公司債券。

▍優(yōu)秀地產(chǎn)民企債券發(fā)行的限制正在消融。

我們認為,無論是信用違約掉期還是信用風險緩釋憑證,都是適當增強市場投資者信心的工具。債券市場仍有一些工具,有助于民企恢復融資能力。此外,相關企業(yè)的行動,也意味著監(jiān)管對民營房企發(fā)債額度的管理,持更積極態(tài)度。我們認為,信用風險終究是可控的。

▍行業(yè)分化不變,不宜夸大“困境反轉(zhuǎn)”。

我們認為,不應低估政策在融資側(cè)支持的決心,但也不宜夸大政策在融資側(cè)支持的影響。政策的意圖是防范信用風險,不是扶持某些房地產(chǎn)公司發(fā)展。所以我們認為,政策仍需依托市場機制,背靠企業(yè)信用開展,不會直接對民營房地產(chǎn)公司債券發(fā)行托底。政策會有效提振債權人的信心,考慮配合需求側(cè)政策,一些民企走向債券展期甚至違約的可能性可能明顯下降,但這并不等于這些企業(yè)不需要縮表。

▍穩(wěn)住信用意味著縮表。

我們認為,部分企業(yè)如果要穩(wěn)住信用,就不得不進行縮表??s表意味著,公司拿地可能持續(xù)謹慎。全國性民營企業(yè)在集中拿地表現(xiàn)慎重并非偶然,這說明了企業(yè)信用擴張下債務和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不匹配,過分依賴借新還舊,從而在信用收縮期必須凈去化庫存。企業(yè)一段時間不拿地,可能造成貨值結(jié)構(gòu)畸形,又會進一步影響銷售??s表還意味著,部分企業(yè)盈利能力可能位于行業(yè)下游,股東權益需要讓渡于債券持有人權益。

▍風險因素:

需求刺激政策無法取得效果的風險;相對于收入和財富增長預期,當前按揭利率定價仍然偏貴的風險。

▍投資建議:看好高信用企業(yè)。

高信用企業(yè)份額崛起和行業(yè)整體信用風險可控,并不矛盾。前者是指,行業(yè)盈利能力、收入增幅可能都會大幅分化。后者是說,大多數(shù)企業(yè)仍能存續(xù),地產(chǎn)類債券清償?shù)囊?guī)模和比例可能高于市場預期,債券投資者可能過于悲觀。我們認為,對高信用公司來說,其仍然會同時受益于行業(yè)周期性的政策寬松和市場份額,尤其是盈利占比的持續(xù)提升。我們看好高信用藍籌地產(chǎn)開發(fā)企業(yè),推薦保利發(fā)展、萬科A/萬科企業(yè)、金地集團、招商蛇口、華潤置地、綠城中國、華發(fā)股份、濱江集團、美的置業(yè)和龍湖集團。

關鍵詞: 地產(chǎn)行業(yè)分化 地產(chǎn)行業(yè) 優(yōu)秀地產(chǎn)民企債券 民企債券

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