當下食品飲料投資需要將安全邊際放在首要位置考慮;同時一些標的相較之前有明顯跌幅，可以逐漸挑選質地優(yōu)良、有彈性空間的標的。投資觀點：1)白酒板塊，最為看好貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，建議堅定配置并逐步加倉，關注水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等次高端品牌。2)啤酒板塊，首推華潤啤酒，推薦重慶啤酒、青島啤酒。3)食品板塊，首推絕味食品，推薦蒙牛，偏左側位置提示桃李面包、傳統(tǒng)調(diào)味品、鹽津鋪子。

▍白酒：中秋國慶旺季景氣預期平穩(wěn)，高端白酒動銷表現(xiàn)可能更優(yōu)。

8月以來，白酒板塊表現(xiàn)開始有向好跡象，未來白酒行業(yè)將逐步進入中秋國慶旺季打款-備貨-動銷的關鍵階段，考慮到散發(fā)疫情對經(jīng)銷商線下大規(guī)模訂貨會有一定影響，預計今年渠道打款&;備貨整體節(jié)奏稍微偏慢，將在8月底完成。我們認為，在疫情整體可控的基礎下，中秋旺季白酒消費會較為平穩(wěn)，高端酒表現(xiàn)有望更優(yōu)，高端白酒的宴請消費場景聚集人數(shù)較少、且禮贈需求受疫情影響會十分有限。前期白酒股回調(diào)明顯已較為充分反映悲觀預期，目前行業(yè)整體庫存處于較低水平，消費升級背景下優(yōu)質白酒品牌需求提升，以茅臺&;五糧液等為代表的龍頭酒企均處于理性發(fā)展狀態(tài)，因此白酒行業(yè)的長期發(fā)展和投資邏輯并未出現(xiàn)重大變化。我們最看好茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，建議堅定配置并逐步加倉，同時關注水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等次高端品牌。

白酒近期跟蹤：整體庫存較低，高端酒維持景氣。上周，散茅/箱茅批價維持在3000/3800元以上，三季度已打款，8月即將到貨。普五批價980-1000元，不同地區(qū)發(fā)貨至6到9月不等，各地庫存普遍20天以內(nèi)，預計中秋國慶旺季能夠基本完成全年任務，節(jié)后若再打款將以計劃外價格為主。上周，國窖1573批價910-930元，較前期略所提高，停貨后以消化庫存為主，河南區(qū)域庫存已降至10-20天。次高端酒企受到主銷區(qū)域是否存在散點疫情和自身節(jié)奏影響表現(xiàn)不一，汾酒全國層面回款任務完成約80%，中秋旺季前有望完成全年回款任務，青花20批價360元左右，略有上漲，廠家繼續(xù)控貨，渠道有一定節(jié)后提價預期。洋河M6+/M3水晶版批價620/415元左右，庫存均在一個月內(nèi)且M6+更低，新版天之藍批價280元，較老版提升約20元，但受疫情影響鋪貨節(jié)奏有所放緩。本周，今世緣新版國緣四開批價/成交價440/460元左右，表現(xiàn)平穩(wěn)。

▍啤酒：進入Q3天氣影響銷量承壓，行業(yè)高端化趨勢不變。

7月受臺風、洪澇等天氣因素影響，行業(yè)銷量較大幅度下滑，但龍頭企業(yè)依舊保持較快升級步伐，1903/SuperX/烏蘇等產(chǎn)品銷量持續(xù)較快增長。因為不良天氣及疫情的延續(xù)，預計8月行業(yè)銷量將維持下滑態(tài)勢;截至8月14日，山東、華東等多地多龍頭尚未完成全月目標的40%。雖然啤酒行業(yè)受天氣等短期因素的擾動，但高端化趨勢下各家公司仍能通過盈利能力改善帶來業(yè)績的彈性，且下半年隨著華潤部分產(chǎn)品換包裝&;青島調(diào)整部分地區(qū)純生終端價格，有望進一步推升噸價。目前，2021/2022年的EV/EBITDA華潤啤酒23/18倍、重慶啤酒42/33倍、青島啤酒20/17倍，首推華潤啤酒，推薦重慶啤酒與青島啤酒。

▍調(diào)味品：短期經(jīng)營仍存壓力，下半年景氣復蘇需逐步觀察。

6月部分品牌為了沖擊上半年經(jīng)營目標而加大渠道庫存投放，疊加7月為調(diào)味品淡季，且部分地區(qū)疫情反復影響，導致7月行業(yè)增長表現(xiàn)較為一般。展望下半年，我們認為調(diào)味品需求預期會環(huán)比有所改善，但在高庫存背景下整體改善程度仍需觀察，尤其是9月步入旺季后的景氣度情況。

建議關注海天味業(yè)、恒順醋業(yè)左側布局機會：海天味業(yè)積極應對市場變化，推出大包裝產(chǎn)品應對預制菜、復調(diào)等食品加工企業(yè)需求增長，設置核心經(jīng)銷商加速中小品類渠道滲透，目前估值處于歷史中上水平，建議在動態(tài)估值回歸或行業(yè)景氣拐點后擇機布局;恒順醋業(yè)短期經(jīng)營料仍存壓力，關注公司改革積極信號釋放以及經(jīng)營拐點。

▍乳制品：龍頭凸顯綜合實力&;定價權，具備估值性價比。

乳制品已經(jīng)度過了較為困難的幾年：2018-2019年，蒙牛奮起，雙龍頭競爭加劇;2020-2021年，遇到疫情及成本上行壓力。但是雙龍頭綜合實力進一步提升、定價權增強，預計未來經(jīng)營趨勢向好，隨著原奶價格上漲趨緩，有望復制上一輪周期，實現(xiàn)毛銷差的提升。當下時點估值較低，推薦蒙牛乳業(yè)。

▍其他食品：疫情反復影響不一，繼續(xù)看好絕味食品，關注桃李面包/鹽津鋪子左側布局機會。

1)鹵味行業(yè)，上半年整體開店節(jié)奏符合預期，預計絕味開店700-800家，周黑鴨開店500家左右(特許經(jīng)營)。單店銷售逐步恢復，截止7月社區(qū)店基本恢復至2019年同期水平甚至略有增長。短期疫情反復對拓店以及單店銷售存在影響，需關注疫情控制情況。繼續(xù)推薦絕味食品。

2)速凍行業(yè)，短期疫情反復增加家庭端需求，但考慮到疫情管控速度/波及范圍等，全年貢獻預期有限。安井食品，在2020H2較高基數(shù)下，建議關注短期主業(yè)增長以及凍品先生表現(xiàn);三全食品上半年基本面承壓背景下積極推進渠道下沉、產(chǎn)品開發(fā)，建議關注下半年經(jīng)營成效。

3)桃李面包，短期疫情反復存在一定不確定性，若疫情影響可控，全年仍望沖擊收入雙位數(shù)增長、凈利潤持平的目標。目前公司估值處歷史偏低水平。在長邏輯通暢的情況下，我們認為2022年公司增長有望提速，看好明年公司整體趨勢。

4)鹽津鋪子，2021Q2，公司逆境中對定量裝、渠道等方面做出了較多改革;隨著改革的逐步落地，供應鏈優(yōu)化生產(chǎn)團隊效率提升、全渠道布局穩(wěn)步顯現(xiàn)，公司利潤Q3有望環(huán)比改善。

▍風險因素：

疫情管控不及預期;消費需求不及預期;食品安全問題。

關鍵詞： 白酒 庫存較低 維持景氣 Q3