我們認為流動性和基本面預期的扭轉是上周五以來港股持續(xù)上漲的主要推動因素。一方面，美國日新增病例再次突破10萬例、未來消費和就業(yè)的不確定性導致投資者的交易由“脹”向“滯”轉化，利好人民幣匯率企穩(wěn)、反彈。另一方面，5月17日上海宣布實現(xiàn)社會面清零，經(jīng)濟動能逐步修復疊加穩(wěn)增長措施持續(xù)出臺的預期下，年初以來港股主要指數(shù)業(yè)績下修的趨勢也已出現(xiàn)反轉，上周恒生指數(shù)與恒生綜指2022年凈利潤增速預測均出現(xiàn)上修?？紤]到6月1日MSCI新興市場指數(shù)成分股調整的執(zhí)行，以及當前海外主動型資金低配人民幣資產(chǎn)的情況，在5月上旬的潛在外部風險消化后、國內(nèi)疫情防控也趨勢性向好的背景下，港股市場料將迎來全球投資者的持續(xù)增配。我們維持5月中旬起為港股市場最佳增配時點的判斷，建議關注三大主線：1)消費;2)基建、地產(chǎn)，3)中概互聯(lián)網(wǎng)。

▍流動性和基本面預期扭轉助推港股反彈。

5月17日，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別上漲3.3%和5.8%，延續(xù)5月13日以來的上行趨勢。我們認為4月初至5月上旬拖累港股表現(xiàn)的匯率貶值以及國內(nèi)疫情這兩大因素已現(xiàn)逆轉跡象：

海外：“脹”向“滯”的交易，人民幣匯率貶值預計扭轉：4月18日至5月16日，國內(nèi)疫情導致的增速放緩以及美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)導致人民幣兌美元貶值6.2%。但考慮到美國：1)日新增新冠病例再次突破10萬例;2)5月消費者信心已跌至2011年歐債危機以來的最低點;3)年初以來中小企業(yè)對增加就業(yè)、未來銷售和經(jīng)濟展望等預期的持續(xù)惡化，4月以來的美元強勢邏輯預計告一段落。未來投資者的交易由“脹”向“滯”的轉換過程中，人民幣兌美元匯率有望逐步企穩(wěn)、反彈。

國內(nèi)：局部疫情控制向好、穩(wěn)增長措施推動基本面修復：5月17日，上海宣布全市16個行政區(qū)都已實現(xiàn)社會面清零，未來復工復產(chǎn)有望持續(xù)推進，而全國范圍的日新增確診病例也由4月28日的5659例降至5月16日的175例;全國整車貨運流量指數(shù)(7DMA)已從4月11日的76.5反彈至5月11日的91.1。在經(jīng)濟動能修復疊加穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺的預期下，年初以來港股主要指數(shù)業(yè)績預測下修的趨勢也已出現(xiàn)反轉，上周恒生指數(shù)與恒生綜指2022年凈利潤增速預測均出現(xiàn)上修，兩者收入增速的預測于4月起已現(xiàn)反彈。

▍5月中旬起為加倉港股最佳時點。

考慮到6月1日MSCI新興市場指數(shù)成分股調整的執(zhí)行，以及當前海外主動型資金低配人民幣資產(chǎn)的情況，在5月上旬的潛在外部風險消化后、國內(nèi)疫情防控也開始趨勢性向好的背景下，港股市場料將迎來全球投資者的持續(xù)增配。我們維持5月中旬起為港股市場最佳增配時點的判斷，建議關注三大主線：1)消費;2)基建、地產(chǎn)，3)互聯(lián)網(wǎng)：

消費：當前恒生必選消費板塊PE估值已回落至20.1倍(10%歷史分位數(shù))、股息率也高達2.8%(100%歷史分位數(shù))，而可選消費行業(yè)PS值也已回落至1.5倍(13%歷史分位數(shù))，整體消費板塊安全邊際凸顯。隨著局部疫情影響逐步減弱疊加紓困政策的持續(xù)推出，消費板塊基本有望顯著改善，推薦出行產(chǎn)業(yè)鏈中的酒店免稅、餐飲旅游等板塊。

基建、地產(chǎn)：穩(wěn)增長政策有望在2-3季度集中發(fā)力。在5月地方政府專項債已發(fā)行超1700億元，資金逐步到位且局部疫情反復的擾動結束后，基建開工大概率提速。而隨著年初以來各地“因城施策”的地產(chǎn)政策推行，4月后的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有望逐步觸底反彈。地產(chǎn)信用風險的化解或將帶動大金融板塊迎來價值重估，推薦基建、地產(chǎn)開發(fā)商、物管等板塊。

中概互聯(lián)網(wǎng)：4月29日的中央政治局會議定調促進平臺經(jīng)濟健康發(fā)展，對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管有望常態(tài)化。此外，隨著美國經(jīng)濟動能的下行，未來流動性預期料將逐步轉暖，而國內(nèi)局部疫情導致的業(yè)績預測下修也已出現(xiàn)拐點。估值已顯著回調、強消費屬性的中概互聯(lián)網(wǎng)板塊亦值得關注。

▍5月港股投資組合：

華住集團-S、美團-W、中國中鐵、華潤置地、百度集團-SW、中糧家佳康、比亞迪股份、香港交易所、錦欣生殖、華虹半導體。

▍風險因素：

1)新冠疫情全球蔓延超預期，全球經(jīng)濟再次探底;2)中美摩擦進一步升級;3)內(nèi)地流動性收緊，外資持續(xù)流出中國市場;4)匯率大范圍波動。

關鍵詞： 人民幣匯率貶值 人民幣匯率 匯率貶值 港股反彈