《投資者網(wǎng)》蔡俊

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近期，濟(jì)川藥業(yè)（下稱“公司”，600566.SH）發(fā)布2023年半年報(bào)和投資意向書。

今年上半年，濟(jì)川藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為46.3億元、13.4億元，同比上漲19.82%、31.93%。

業(yè)績(jī)上漲的驅(qū)動(dòng)原因，主要是濟(jì)川藥業(yè)兩個(gè)核心產(chǎn)品的銷售額增長(zhǎng)。該兩款產(chǎn)品曾經(jīng)歷暫停采購(gòu)、調(diào)出醫(yī)保等風(fēng)波，但公司之后做出調(diào)整，繼續(xù)讓銷售放量。深究下去，醫(yī)院的采購(gòu)仍是關(guān)鍵。

同時(shí)，濟(jì)川藥業(yè)加速引進(jìn)外部藥品。公司的研發(fā)費(fèi)用率低于可比企業(yè)康緣藥業(yè)，近些年通過(guò)對(duì)外投資引進(jìn)各類藥品，以擴(kuò)充管線。截至目前，引進(jìn)藥品還未到“開花結(jié)果”的時(shí)刻。

醫(yī)院采購(gòu)至關(guān)重要

作為集中西醫(yī)藥、中藥日化、中藥保健三大產(chǎn)業(yè)為一體企業(yè)，濟(jì)川藥業(yè)在半年報(bào)披露，蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊等合計(jì)收入占比為71.74%。其中，前兩款產(chǎn)品的銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)上漲。

中報(bào)雖未再具體細(xì)分各板塊的收入占比，但構(gòu)成比例也并非無(wú)跡可尋。2022年，公司清熱解毒類、兒科類、消化類的收入占比分別為32%、27%、20%，對(duì)應(yīng)核心產(chǎn)品各自為蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊。

這里面，2022年兒科類產(chǎn)品的收入同比上漲42.62%，達(dá)到24.25億元。其實(shí)，該類產(chǎn)品也蘊(yùn)含豐富的故事。

2021年，上海陽(yáng)光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)發(fā)布通知，暫停濟(jì)川藥業(yè)的小兒豉翹清熱顆粒資格1年，具體規(guī)格為2g*9袋/盒。之后，公司決定更換該產(chǎn)品劑型，無(wú)蔗糖取代被暫停采購(gòu)的蔗糖。價(jià)格上，同規(guī)格的2g/6袋規(guī)格，無(wú)蔗糖劑型售價(jià)43.89元，高出蔗糖的24.33元。

劑型更換、單價(jià)提升，效果也立竿見影。東吳證券在研報(bào)中指出，小兒豉翹清熱顆粒的銷售放量受益于去年第四季度的需求量大增，且今年有望納入兒科基藥目錄，進(jìn)一步打開銷售空間。

值得注意的是，小兒豉翹清熱顆粒有被集中招標(biāo)。2022年，按2g（無(wú)蔗糖）×6 袋規(guī)格換算，公司該產(chǎn)品的醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)際采購(gòu)量4339.03萬(wàn)盒，中標(biāo)價(jià)格區(qū)間43.89-44.2元/盒。以此計(jì)算，該產(chǎn)品的醫(yī)院采購(gòu)額超19億元，占兒科類產(chǎn)品收入的78.3%。

而蒲地藍(lán)消炎口服液也經(jīng)歷了挫折。2022年6月起，該產(chǎn)品被調(diào)出江蘇、湖南、吉林、天津、青海等5個(gè)省市的醫(yī)保。

同時(shí)，蒲地藍(lán)消炎口服液也有被招標(biāo)。2022年，按10ml*6 支/盒規(guī)格換算，該產(chǎn)品的醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)際采購(gòu)量7978.69萬(wàn)盒，中標(biāo)價(jià)格區(qū)間22.21-22.65元/盒。以此計(jì)算，該產(chǎn)品的醫(yī)院采購(gòu)額約18億元。同期，清熱解毒類收入28.72億元，同比上漲18.57%；銷售1.55億盒，平均價(jià)格18.5元/盒。

因此，醫(yī)院采購(gòu)對(duì)小兒豉翹清熱顆粒、蒲地藍(lán)消炎口服液的銷售額至關(guān)重要。濟(jì)川藥業(yè)披露，兩個(gè)產(chǎn)品在西南地區(qū)的銷售額大漲。2022年，公司西南地區(qū)收入6.58億元，同比上漲30.85%。

需要注意的是，近期醫(yī)藥領(lǐng)域反腐態(tài)勢(shì)加強(qiáng)，濟(jì)川藥業(yè)的相關(guān)指標(biāo)也引起關(guān)注。

今年上半年，濟(jì)川藥業(yè)的銷售費(fèi)用20.02億元，同比上漲10.12%。其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)18.54億元，同比上漲17.27%。

銷售費(fèi)用率方面，同期濟(jì)川藥業(yè)達(dá)到43.24%。據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)，2021年所轄醫(yī)藥行業(yè)的平均銷售費(fèi)率為21.32%。公司所在的上交所，因有眾多創(chuàng)新藥企，所以費(fèi)率高于深交所。從可比企業(yè)對(duì)比看，同期康緣藥業(yè)費(fèi)率39.6%，低于公司。

濟(jì)川藥業(yè)表示，內(nèi)部已建立相關(guān)法規(guī)，對(duì)學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用進(jìn)行嚴(yán)格管理。同時(shí)，公司通過(guò)組織學(xué)術(shù)推廣會(huì)議或?qū)W術(shù)研討會(huì)以介紹旗下產(chǎn)品和最新臨床效果，已成立學(xué)術(shù)推廣部門，學(xué)術(shù)活動(dòng)覆蓋全國(guó)30個(gè)省、市、自治區(qū)。

引進(jìn)藥物擴(kuò)充管線

今年8月，濟(jì)川藥業(yè)公告稱，旗下全資子公司與南京征祥醫(yī)藥有限公司簽署協(xié)議，約定前者被授予聚合酶酸性蛋白（PA）抑制劑（代號(hào)為：ZX-7101A）口服制劑的獨(dú)家推廣權(quán)益。根據(jù)約定，公司支付費(fèi)用不超過(guò)1.2億元，并以自有資金0.6億元股權(quán)投資征祥醫(yī)藥。

同類上市競(jìng)品中，銷售額最大的是奧司他韋。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示， 2022年奧司他韋在中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的收入達(dá)15.21 億元。

實(shí)際上，通過(guò)引進(jìn)藥物擴(kuò)充管線，已成了濟(jì)川藥業(yè)的戰(zhàn)略。

值得一提的是，2022年8月，濟(jì)川藥業(yè)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，明確到2023年引進(jìn)品種不少于4個(gè)藥物的目標(biāo)。2021年，公司以首付款2.24億元獲得天鏡生物的TJ101生長(zhǎng)激素權(quán)益；2022年，公司以首付款1.8億元獲得恒翼生物的PDE4 抑制劑、蛋白酶抑制劑等權(quán)益。

資料顯示，天鏡生物的激素產(chǎn)品專治兒童生長(zhǎng)激素缺乏癥，種類為長(zhǎng)效。截至目前，國(guó)內(nèi)僅有長(zhǎng)春高新旗下的金賽藥業(yè)，上市同類產(chǎn)品。其余短效種類，無(wú)論粉劑還是水劑等品種，都已納入地方性集采。

2022年，金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.17 億元。長(zhǎng)春高新曾披露過(guò)，長(zhǎng)效激素的收入占比約23%。以此計(jì)算，長(zhǎng)效激素的銷售額為23.5億元。

因此，天鏡生物的研發(fā)進(jìn)度或?qū)Q定產(chǎn)品的未來(lái)。對(duì)此，濟(jì)川藥業(yè)沒有詳細(xì)公開進(jìn)度。國(guó)金證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，市面上安科生物的長(zhǎng)效產(chǎn)品已處于報(bào)產(chǎn)，特寶生物和天鏡生物處于臨床階段。

而且，除了引進(jìn)產(chǎn)品數(shù)量，濟(jì)川藥業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃包含了凈利潤(rùn)的考核。2023年和2024年，公司凈利潤(rùn)至少達(dá)到19.8億元和22.5億元，才會(huì)觸發(fā)行權(quán)。因此，引進(jìn)產(chǎn)品若在此期間商業(yè)化，對(duì)增厚業(yè)績(jī)非常重要。

一邊是對(duì)外投資擴(kuò)充管線，另一方面，濟(jì)川藥業(yè)也加大自主研發(fā)，但與可比企業(yè)仍有差距。

今年上半年，濟(jì)川藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用2.15億元，同比上漲24.14%，占營(yíng)業(yè)收入的4.64%。同期，康緣藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用3.63億元，同比上漲31.02%，占營(yíng)業(yè)收入的14.22%。

貨幣資金方面，截至今年上半年濟(jì)川藥業(yè)82.4億元。銷售回籠增加，以及理財(cái)產(chǎn)品到期收回，推動(dòng)公司較2022年底上漲71.07%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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