《投資者網》蔡俊

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近期，濟川藥業(yè)（下稱“公司”，600566.SH）發(fā)布2023年半年報和投資意向書。

今年上半年，濟川藥業(yè)營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為46.3億元、13.4億元，同比上漲19.82%、31.93%。

業(yè)績上漲的驅動原因，主要是濟川藥業(yè)兩個核心產品的銷售額增長。該兩款產品曾經歷暫停采購、調出醫(yī)保等風波，但公司之后做出調整，繼續(xù)讓銷售放量。深究下去，醫(yī)院的采購仍是關鍵。

同時，濟川藥業(yè)加速引進外部藥品。公司的研發(fā)費用率低于可比企業(yè)康緣藥業(yè)，近些年通過對外投資引進各類藥品，以擴充管線。截至目前，引進藥品還未到“開花結果”的時刻。

醫(yī)院采購至關重要

作為集中西醫(yī)藥、中藥日化、中藥保健三大產業(yè)為一體企業(yè)，濟川藥業(yè)在半年報披露，蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊等合計收入占比為71.74%。其中，前兩款產品的銷售額持續(xù)增長，推動公司業(yè)績上漲。

中報雖未再具體細分各板塊的收入占比，但構成比例也并非無跡可尋。2022年，公司清熱解毒類、兒科類、消化類的收入占比分別為32%、27%、20%，對應核心產品各自為蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊。

這里面，2022年兒科類產品的收入同比上漲42.62%，達到24.25億元。其實，該類產品也蘊含豐富的故事。

2021年，上海陽光醫(yī)藥采購網發(fā)布通知，暫停濟川藥業(yè)的小兒豉翹清熱顆粒資格1年，具體規(guī)格為2g*9袋/盒。之后，公司決定更換該產品劑型，無蔗糖取代被暫停采購的蔗糖。價格上，同規(guī)格的2g/6袋規(guī)格，無蔗糖劑型售價43.89元，高出蔗糖的24.33元。

劑型更換、單價提升，效果也立竿見影。東吳證券在研報中指出，小兒豉翹清熱顆粒的銷售放量受益于去年第四季度的需求量大增，且今年有望納入兒科基藥目錄，進一步打開銷售空間。

值得注意的是，小兒豉翹清熱顆粒有被集中招標。2022年，按2g（無蔗糖）×6 袋規(guī)格換算，公司該產品的醫(yī)療機構實際采購量4339.03萬盒，中標價格區(qū)間43.89-44.2元/盒。以此計算，該產品的醫(yī)院采購額超19億元，占兒科類產品收入的78.3%。

而蒲地藍消炎口服液也經歷了挫折。2022年6月起，該產品被調出江蘇、湖南、吉林、天津、青海等5個省市的醫(yī)保。

同時，蒲地藍消炎口服液也有被招標。2022年，按10ml*6 支/盒規(guī)格換算，該產品的醫(yī)療機構實際采購量7978.69萬盒，中標價格區(qū)間22.21-22.65元/盒。以此計算，該產品的醫(yī)院采購額約18億元。同期，清熱解毒類收入28.72億元，同比上漲18.57%；銷售1.55億盒，平均價格18.5元/盒。

因此，醫(yī)院采購對小兒豉翹清熱顆粒、蒲地藍消炎口服液的銷售額至關重要。濟川藥業(yè)披露，兩個產品在西南地區(qū)的銷售額大漲。2022年，公司西南地區(qū)收入6.58億元，同比上漲30.85%。

需要注意的是，近期醫(yī)藥領域反腐態(tài)勢加強，濟川藥業(yè)的相關指標也引起關注。

今年上半年，濟川藥業(yè)的銷售費用20.02億元，同比上漲10.12%。其中，市場推廣費18.54億元，同比上漲17.27%。

銷售費用率方面，同期濟川藥業(yè)達到43.24%。據深交所統(tǒng)計，2021年所轄醫(yī)藥行業(yè)的平均銷售費率為21.32%。公司所在的上交所，因有眾多創(chuàng)新藥企，所以費率高于深交所。從可比企業(yè)對比看，同期康緣藥業(yè)費率39.6%，低于公司。

濟川藥業(yè)表示，內部已建立相關法規(guī)，對學術推廣費用進行嚴格管理。同時，公司通過組織學術推廣會議或學術研討會以介紹旗下產品和最新臨床效果，已成立學術推廣部門，學術活動覆蓋全國30個省、市、自治區(qū)。

引進藥物擴充管線

今年8月，濟川藥業(yè)公告稱，旗下全資子公司與南京征祥醫(yī)藥有限公司簽署協(xié)議，約定前者被授予聚合酶酸性蛋白（PA）抑制劑（代號為：ZX-7101A）口服制劑的獨家推廣權益。根據約定，公司支付費用不超過1.2億元，并以自有資金0.6億元股權投資征祥醫(yī)藥。

同類上市競品中，銷售額最大的是奧司他韋。米內網數據顯示， 2022年奧司他韋在中國公立醫(yī)療機構的收入達15.21 億元。

實際上，通過引進藥物擴充管線，已成了濟川藥業(yè)的戰(zhàn)略。

值得一提的是，2022年8月，濟川藥業(yè)推出股權激勵計劃，明確到2023年引進品種不少于4個藥物的目標。2021年，公司以首付款2.24億元獲得天鏡生物的TJ101生長激素權益；2022年，公司以首付款1.8億元獲得恒翼生物的PDE4 抑制劑、蛋白酶抑制劑等權益。

資料顯示，天鏡生物的激素產品專治兒童生長激素缺乏癥，種類為長效。截至目前，國內僅有長春高新旗下的金賽藥業(yè)，上市同類產品。其余短效種類，無論粉劑還是水劑等品種，都已納入地方性集采。

2022年，金賽藥業(yè)實現營收102.17 億元。長春高新曾披露過，長效激素的收入占比約23%。以此計算，長效激素的銷售額為23.5億元。

因此，天鏡生物的研發(fā)進度或將決定產品的未來。對此，濟川藥業(yè)沒有詳細公開進度。國金證券在研報中統(tǒng)計，市面上安科生物的長效產品已處于報產，特寶生物和天鏡生物處于臨床階段。

而且，除了引進產品數量，濟川藥業(yè)的股權激勵計劃包含了凈利潤的考核。2023年和2024年，公司凈利潤至少達到19.8億元和22.5億元，才會觸發(fā)行權。因此，引進產品若在此期間商業(yè)化，對增厚業(yè)績非常重要。

一邊是對外投資擴充管線，另一方面，濟川藥業(yè)也加大自主研發(fā)，但與可比企業(yè)仍有差距。

今年上半年，濟川藥業(yè)研發(fā)費用2.15億元，同比上漲24.14%，占營業(yè)收入的4.64%。同期，康緣藥業(yè)研發(fā)費用3.63億元，同比上漲31.02%，占營業(yè)收入的14.22%。

貨幣資金方面，截至今年上半年濟川藥業(yè)82.4億元。銷售回籠增加，以及理財產品到期收回，推動公司較2022年底上漲71.07%。（思維財經出品）■

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