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華西證券股份有限公司宋輝,柳玨廷近期對新雷能進行研究并發(fā)布了研究報告《投資建設(shè)通信及數(shù)據(jù)中心電源制造基地，長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)》，本報告對新雷能給出增持評級，當前股價為21.07元。

新雷能(300593)
事件：
公司 6 月 27 日公告，公司發(fā)布對外投資建設(shè)通信及數(shù)據(jù)中心電源研發(fā)制造基地項目的公告。
1、 子公司深圳雷能擬與深圳市光明特區(qū)建工產(chǎn)業(yè)空間發(fā)展有限公司簽署《深圳市優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)空間項目產(chǎn)業(yè)用房及配套用房定制意向書》（以下簡稱“意向書”），投資建設(shè)通信及數(shù)據(jù)中心電源研發(fā)制造基地項目深圳市光明特區(qū)建工產(chǎn)業(yè)空間發(fā)展有限公司是深圳市特區(qū)建工集團有限公司（深圳市國資委 100%持股） 的全資子公司。
深圳雷能與深圳市光明特區(qū)建工產(chǎn)業(yè)空間發(fā)展有限公司協(xié)商一致，達成定制意向書，作為雙方簽署正式產(chǎn)業(yè)用房定制協(xié)議（以下簡稱“定制協(xié)議”）等協(xié)議的依據(jù)，并約定在經(jīng)區(qū)政府審定深圳市光明區(qū)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)空間供給試點項目企業(yè)遴選結(jié)果后的 10 日內(nèi)與深圳市光明特區(qū)建工產(chǎn)業(yè)空間發(fā)展有限公司簽訂正式《產(chǎn)業(yè)用房及配套用房定制協(xié)議書》。
2、 項目投資建設(shè)用于持續(xù)經(jīng)營及擴大生產(chǎn)規(guī)模，彰顯公司長遠發(fā)展信心
根據(jù)公司公告，該“通信及數(shù)據(jù)中心電源研發(fā)制造基地項目”項目建設(shè)主要內(nèi)容包括
（1） 購置位于深圳市光明區(qū)的高標準廠房及配套用房，預計購置廠房金額 2.2 億元；
（2） 根據(jù)生產(chǎn)研發(fā)需求進行相應(yīng)裝修和布局，并購置相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備。
目前項目處于廠房建設(shè)階段，預計 2025 年 3 月建成交付，整體項目計劃總投資約 2.9 億元， 將根據(jù)項目進度和資金需求以自有、自籌資金及其他來源籌集資金。
項目建成后，深圳雷能可將目前部分租賃廠房的研發(fā)、生產(chǎn)遷入自有廠房，有利于其持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營，以及擴大公司生產(chǎn)規(guī)模。
我們認為，公司深圳雷能業(yè)務(wù)大多基于租賃廠房進行生產(chǎn)經(jīng)營，此次投資建設(shè)自有廠房，有利于通信及服務(wù)器電源相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營及擴大生產(chǎn)規(guī)模，能夠更加有利于公司提升智能制造生產(chǎn)水平，優(yōu)化供應(yīng)鏈控制，同時也能進一步提高公司產(chǎn)品市場競爭力。在當前時點布局，為公司數(shù)據(jù)中心服務(wù)器電源相關(guān)業(yè)務(wù)加速起量提供底層基礎(chǔ)。
3、 算力需求疊加技術(shù)演進，服務(wù)器電源市場國產(chǎn)替代空間大
云計算、 AIGC 等新型應(yīng)用對底層算力需求推動下，所用服務(wù)器電源需求超過相應(yīng)產(chǎn)能， 給國產(chǎn)電源企業(yè)進入行業(yè)寶貴機遇。同時伴隨數(shù)據(jù)中心對存儲容量需求不斷上升，對服務(wù)器電源提出更高要求。
國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上游元器件廠商逐漸完善，磁性元器件和 MOS 國產(chǎn)替代基礎(chǔ)堅實。 磁性元器件產(chǎn)業(yè)鏈較為成熟，但在電源模塊磁性元器件成本占比較高，一般在 10-13%（麥格米特數(shù)據(jù)）。因此下游應(yīng)用對其產(chǎn)業(yè)自動化和成本控制水平要求較高。 目前國內(nèi)相關(guān)企業(yè)包括東微半導、新潔能、華潤微等，東微半導的高壓超級結(jié)產(chǎn)品已在數(shù)據(jù)中心服務(wù)器領(lǐng)域向包括維諦技術(shù)、中國長城、高斯寶電氣、深圳雷能（新雷能）、麥格米特、超聚變、群光電能、全漢企業(yè)、鉑科電子等持續(xù)供貨。
服務(wù)器電源市場國產(chǎn)替代空間大。 服務(wù)器電源認證周期較長，從研發(fā)立項到獲取認證通常需要 2-3 年時間，一般公司難以進入競爭，目前服務(wù)器電源市場份額主要由臺達電子、光寶科技、艾默生、中國長城等企業(yè)長期占據(jù)，近年來國內(nèi)大陸企業(yè)包括歐陸通和高斯寶電氣等規(guī)模逐漸擴大。 2020 年高斯寶電氣服務(wù)器電源出貨量全球前 8、國內(nèi)第 3，正式成為全球八大服務(wù)器電源制造商。
我們認為，伴隨行業(yè)需求持續(xù)快增長，疊加服務(wù)器國產(chǎn)自主可控推動，在上游產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成熟與國產(chǎn)替代背景下，有望為國產(chǎn)電源廠商提供一次良好的打破頭部企業(yè)市場的機遇，國產(chǎn)替代空間很大。 新雷能此次對通信及數(shù)據(jù)中心服務(wù)器電源建設(shè)項目的投入，有利于公司積極把握產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移窗口，乘東風助力公司新增加成長動能。
4、投資建議：
我們認為，伴隨募投項目平穩(wěn)落地， 特種電源及 SiP 功率產(chǎn)品產(chǎn)能實現(xiàn)逐步爬坡， 服務(wù)器電源實現(xiàn)大批量交付基礎(chǔ)， 為公司未來3-5年業(yè)績奠定堅實基礎(chǔ)。 維持盈利預測， 預計2023-2025年營收分別為22.86/30.43/41.46億元， 根據(jù)轉(zhuǎn)增后最新股本計算每股收益分別為 0.78/1.07/1.48 元，對應(yīng) 2023 年 6 月 27 日 21.68 元/股收盤價 PE 分別為 27.72/20.34/14.60 倍，維持“增持”評級。
7、風險提示：
特種業(yè)務(wù)及通信網(wǎng)絡(luò)需求不及預期； 服務(wù)器客戶拓展不及預期； 募投項目建設(shè)不及預期； 產(chǎn)能爬坡不及預期；上游原材料成本波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券李聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.3%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.51億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為25.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為28.1。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新雷能（300593）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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