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中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》，這一增量改革舉措從基礎(chǔ)制度上重構(gòu)資本市場(chǎng)與科技創(chuàng)新的互動(dòng)邏輯，為未盈利硬科技企業(yè)打造專(zhuān)屬的資本“孵化器”，是我國(guó)科技金融體制改革向縱深推進(jìn)的關(guān)鍵一步。

  隨著新一輪科技革命浪潮撲面而來(lái)，人工智能、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域企業(yè)正經(jīng)歷著“燒錢(qián)研發(fā)—技術(shù)突破—商業(yè)變現(xiàn)”的漫長(zhǎng)周期，科技型企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)也提出了多樣化需求。黨的二十屆三中全會(huì)提出，構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，中央金融工作會(huì)議將科技金融列為“五篇大文章”之首，充分彰顯出資本與科技深度融合的迫切性。

  當(dāng)前，資本市場(chǎng)面臨雙重挑戰(zhàn)，既要解決未盈利企業(yè)“融資難”的困境，又要防范投資者因信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，正是回應(yīng)這種雙向需求的制度創(chuàng)新，既為“值錢(qián)技術(shù)”提供資本通道，又為市場(chǎng)建立多層次風(fēng)險(xiǎn)“緩沖帶”。這將進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、優(yōu)化資源配置等方面的優(yōu)勢(shì)，更大力度支持高水平科技自立自強(qiáng)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，提升科創(chuàng)板服務(wù)科技創(chuàng)新發(fā)展質(zhì)效。

  科創(chuàng)成長(zhǎng)層的定位很明確：重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。讓未盈利企業(yè)有“專(zhuān)屬賽道”，打破“唯盈利論”的桎梏，將現(xiàn)有及新注冊(cè)的未盈利科技企業(yè)全部納入分層管理，這種設(shè)計(jì)并非“降低門(mén)檻”，而是“精準(zhǔn)定位”。同時(shí)，科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)股票簡(jiǎn)稱(chēng)后添加“U”（Unprofitable）作為特殊標(biāo)識(shí)，既提示投資風(fēng)險(xiǎn)，又形成市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)成長(zhǎng)周期的合理預(yù)期。

  科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)應(yīng)當(dāng)定期披露尚未盈利的原因及對(duì)公司的影響；個(gè)人投資者參與科創(chuàng)成長(zhǎng)層股票交易，應(yīng)當(dāng)滿足科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理要求。這體現(xiàn)了中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)管控，好比為投資者配備了“風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書(shū)”，讓市場(chǎng)在包容創(chuàng)新的同時(shí)守住風(fēng)險(xiǎn)底線。

  此外，在科創(chuàng)板新增6項(xiàng)舉措，將增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性，打開(kāi)科技企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的資本通道，全鏈條疏通優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的資本循環(huán)。例如，引入資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，借助頂級(jí)風(fēng)投、產(chǎn)業(yè)基金的專(zhuān)業(yè)眼光，為審核注入“市場(chǎng)智慧”。試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制，既保護(hù)技術(shù)安全，又加快審核效率。擴(kuò)大第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，將人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域納入，形成硬科技的資本集聚效應(yīng)。

  此次改革，探索有效市場(chǎng)和有為政府的有機(jī)結(jié)合，把握“放”與“管”的平衡，統(tǒng)籌推進(jìn)投資端、融資端改革舉措，更好支持優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型企業(yè)。從短期看，科創(chuàng)成長(zhǎng)層將為未盈利企業(yè)提供資本進(jìn)階空間。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，在資源配置維度，將推動(dòng)資本向硬科技傾斜，促使資本市場(chǎng)真正成為創(chuàng)新資本形成的樞紐；在市場(chǎng)建設(shè)維度，科創(chuàng)成長(zhǎng)層作為試驗(yàn)田中的試驗(yàn)田，將為全面注冊(cè)制改革積累經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)資本市場(chǎng)愿意為未來(lái)的盈利買(mǎi)單，當(dāng)投資者理解研發(fā)投入比短期利潤(rùn)更具價(jià)值，科技與資本就形成了正向循環(huán)，這正是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展所需的沃土。

  改革藍(lán)圖已經(jīng)繪就，但落地成效取決于細(xì)節(jié)執(zhí)行。包容不是放棄監(jiān)管，在實(shí)踐中要嚴(yán)厲打擊利益輸送、商業(yè)腐敗等違法違規(guī)行為，監(jiān)管要“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角，從嚴(yán)打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等惡性違法行為。科創(chuàng)成長(zhǎng)層的建設(shè)，要避免“渾水摸魚(yú)”，更不能成為問(wèn)題企業(yè)的避風(fēng)港。

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